ДВОЙНИЯТ АУКЦИОН е форма на наддаване, при която продавачите и купувачите на стоки се състезават едновременно, а цената се определя на нивото на установеното равновесие на търсенето и предлагането.
Въз основа на формата на организация се прави разлика между обикновени и двойни борсови търгове. Обикновеният търг включва конкуренция между продавачи, когато няма достатъчно ефективно търсене или конкуренция между купувачи, когато има прекомерно търсене. Английският търг протича „стъпка по стъпка“ от минималната цена към максималната. Заявки от продавачи, подадени преди началото на търговията, се събират по начална цена в котировъчен бюлетин. Размерът (големината) на стъпката се определя преди началото на търговията и обикновено се задава като процент (5 или 10%) от началната цена. Продажбата се извършва по най-високата предложена цена от последния купувач. Обикновено такива търгове се провеждат, когато се предлага за продажба продукт, който има голямо търсене. Холандският търг се организира на принципа първи купи - от най-високата цена към най-ниската. Продажбата се извършва на минимална цена или „цена на отсичане“. Например, такъв аукцион се провежда, когато искат възможно най-бързо да пласират емисия ценни книжа. Неприсъственият търг („на тъмно“) се провежда по следния начин: купувачите едновременно предлагат своите оферти. Купувачът, предложил най-високата цена в своята писмена оферта, закупува стоките. Такива търгове се провеждаха по време на касовата приватизация и корпоратизация на предприятия в Русия през 90-те години.
Двойният аукцион се основава на едновременна конкуренция между продавача и купувача. Непрекъснатият аукцион се основава на записване на устни поръчки в книгата с поръчки или записването им на електронно табло на търговската площадка на борсата. Този търг може да се проведе и директно на борсовата платформа, „в тълпата“. Покупко-продажбата се извършва на най-висока цена при покупка и минимална цена при продажба. Това бяха аукционите в процеса на бонова приватизация в Русия. Аукционът с повикване е типичен за неликвиден пазар, на който рядко се сключват сделки и има голяма разлика между цената на купувача и цената на продавача. Този аукцион се нарича още залпов, тъй като всички транзакции се извършват наведнъж
Търговията в Системата се извършва по метода на непрекъснат двоен аукцион на насрещни поръчки, въведени от участниците в Системата за търговия от терминалите на техните работни места.
Изборът на формата на двоен търг определя обема на стоките, които влизат на пазара.
Комбинация от двойни дискретни и непрекъснати механизми за търг в
Основният тип механизъм за търговия е двоен непрекъснат аукцион. Борсата действа като една от страните по сделката при условията на 100% доставка срещу плащане. Единен технологичен комплекс за сключване и изпълнение на сделка. Възможност за работа на по-малки партиди. По време на периода на отваряне и затваряне на търговията се използва технологията на дискретния двоен аукцион, с формиране на единна цена на затваряне и отваряне за търговската сесия Механизмът за предварително обявяване на котировки. Възможността за извършване на транзакции в чуждестранна валута и избор на условия и форми на сетълмент по споразумение с контрагента. Няма нужда от предварително депозиране на средства. Увеличава се рискът от неизпълнение на сделката.
Технологията за двоен търг осигурява автоматично приключване
Технологиите за двоен търг на различни фондови борси могат да бъдат
Конкуренция от двете страни и на продавача, и на купувача – двоен аукцион (фиг. 6).
Двоен аукцион, при който голям брой купувачи и продавачи заявяват цените, на които са готови да купят или продадат стоките, а софтуерът бързо обработва и сравнява данните. Фондовите пазари са добър пример за двоен аукцион, при който голям брой купувачи и продавачи си взаимодействат, а търсенето и предлагането се променят динамично.
По правило при борсова търговия се използва двоен аукцион. Това е комбинация от холандски и английски варианти. Следователно редица дефиниции на борса показват, че борсата е пазар на едро, на който търговията се извършва по метода на двоен търг. Според западни експерти двойният аукцион е най-ефективният метод за открито наддаване, тъй като създава конкуренция между продавачи и купувачи, а цените в най-голяма степен отчитат баланса на търсенето и предлагането.
В допълнение към обикновените аукциони, на пазара на ценни книжа могат да се използват системи за търговия с двоен аукцион под формата на кол пазари или непрекъснати аукциони. В такива системи не само купувачите се конкурират за правото да купуват ценни книжа, но и продавачите се конкурират за правото да ги продават.
Продажба на ценна книга на различни цени в рамките на спред.
По силата на клауза 5 на чл. 448 от Гражданския кодекс на Руската федерация предприятието, спечелило търга, и организаторът на търга подписват в деня на търга или конкурса протокол за резултатите от търга, който има силата на договор. Ако спечелилата фирма избегне подписването на протокола, тя губи депозита. Организаторът на търга, който е избегнал подписването на протокола, е длъжен да върне депозита в двоен размер, както и да компенсира на спечелилия търга загубите, причинени от участие в търга, в част, надвишаваща размера на депозита.
Аукционни пазари. Това са пазари, които се характеризират с публична открита търговия с открита конкуренция между купувачи и продавачи при определяне на цени и други условия на сделки с ценни книжа, с механизъм за сравняване на поръчки за покупка и продажба и установяване на взаимно задоволителни поръчки, които могат да послужат като основа за сключване на сделки. Аукционните пазари се разделят на: обикновен аукционен пазар, холандски аукционен пазар и двоен аукционен пазар.
* Простият аукционен пазар е пазар, на който се конкурират само купувачи; няма пряка конкуренция между продавачите.
Преди началото на търговията, въз основа на заявления за покупка и продажба, се съставя консолидиран котировъчен лист. Търгът се провежда чрез публично последователно обявяване на списък с предложения, за всяко от които се провежда публично състезание на купувачите чрез определяне на нови цени. Простият аукцион е в основата на операциите на повечето руски фондови борси и стокови борсови отдели и често се използва за организиране на извънборсови търгове на ценни книжа, провеждани от руски инвестиционни институции. Тази технология е подходяща за развиващ се и неликвиден пазар на ценни книжа, като руския пазар.
* По време на холандски аукцион има предварително натрупване на заявления за купувачи, които се разглеждат задочно от емитента или посредник, работещ в негови интереси. Установява се единична цена, която е равна на най-ниската цена в поръчките за покупка, която позволява цялата емисия да бъде продадена. Всички заявки за покупка, подадени на цени по-високи от официалните, се удовлетворяват по официалната цена. По тази схема се провеждат аукциони на съкровищни бонове в САЩ. В Русия той беше използван за поставяне на GKO, но в този случай заявленията бяха удовлетворени на цените, на които бяха подадени.
* Двойни аукционни пазари - на такива пазари и продавачите, и купувачите се конкурират помежду си. Този тип пазар от своя страна включва:
кол пазари,
Непрекъснати аукционни пазари.
а) Пазари на повикване. Преди началото на търговията, приложения за
покупка и продажба, които след това се класират по цена, ред на пристигане и количество. Съвпадащите оферти и оферти се сравняват и се установява определен процент, при който най-голям брой оферти за покупка и оферти за продажба могат да бъдат удовлетворени. Такива пазари се използват широко на Запад при организирането на двойната работа на фондовите борси. Подобни пазари започнаха да функционират в Русия, например в дейностите на обмена на валута.
б) Непрекъснати пазари на търг. Именно по тази схема е организирана работата на най-големите фондови борси на Запад. По време на периода на търговия на такъв пазар има непрекъснат поток от поръчки за покупка и оферти за продажба, които се регистрират от специално упълномощени лица, които обединяват всички поръчки на продавачи и купувачи. Новопостъпилите заявки се сравняват с вече регистрираните и при съвпадение се удовлетворяват по реда на постъпване, а при едновременното им се изпълняват поръчките с най-голяма сума. Непрекъснат аукционен пазар е възможен само при значителни обеми дневно предлагане на ценни книжа (повече от 10 000 лота дневно). В Русия пример за такъв пазар е пазарът на GKO.
Дилърски пазари. На тези пазари продавачите публично обявяват офертни цени и достъп до места за закупуване на ценни книжа. Купувачите са съгласни с ценовите оферти и
други инвестиционни условия, заявяват намеренията си и закупуват ценни книжа. Продавачите са длъжни да сключват сделки с всяко лице на цените, които рекламират. Няма пряка открита конкуренция между продавачи или между купувачи. Пазарите на дилъри се използват за: а) първоначално пласиране на ценни книжа; б) в търгови предложения (публично предложение от голям инвеститор за закупуване на ценни книжа).
Пазарите на дилъри могат да бъдат организирани въз основа на следните видове предлагане на ценни книжа:
Локализиран (възлагане на няколко местни точки за продажба в брой);
Разпределени (създаване на дистрибуторска мрежа от пазари, по категории инвеститори, ценни книжа, форми на плащане);
Разширено (създаване на постоянно предлагане на различни видове ценни книжа в клоновата мрежа на търговска или спестовна банка).
Схемата на дилърските пазари в Русия беше използвана по време на първото публично предлагане на акции за физически и юридически лица (Междубанкова асоциация Менатеп, декември 1990 г.) и когато Спестовната банка на Руската федерация направи разширена оферта за закупуване на емитирани от нея акции в своята клонове и клонове.
III. РЕГУЛАТОРНА ИНФРАСТРУКТУРА НА ФОНДОВИЯ ПАЗАР
Регулаторна пазарна инфраструктура - система за регулиране на пазара на ценни книжа, включваща:
Регулаторни органи (държавни органи и саморегулиращи се организации);
Регулаторни функции и процедури (законодателни, регистрационни, лицензионни и надзорни);
Законодателна инфраструктура на пазара на ценни книжа (регулаторни норми, действащи на пазара на ценни книжа, които 90% се състоят от законодателство за ценни книжа);
Етика на фондовия пазар (правила за провеждане на честен бизнес, одобрени от саморегулиращи се организации);
Традиции и обичаи.
Регулаторната инфраструктура е една от поддържащите системи на пазара на ценни книжа.
В международната практика се използват следните модели на регулаторна инфраструктура.
1. Въз основа на критерия „предмет на регулиране” могат да се разграничат следните подходи:
а) основната регулаторна роля на пазара на ценни книжа принадлежи на държавата. Пример – Франция;
б) регулирането е разделено между държавата и органите за саморегулиране (доброволни асоциации на професионални участници на пазара на ценни книжа). Пример - Великобритания.
2. Въз основа на критерия „стриктност на регулирането“ е възможно да се разграничат следните модели на регулаторна инфраструктура:
а) въз основа на строги, подробни правила и официални процедури, подробен контрол върху тяхното спазване (САЩ);
б) базирани на широкото използване, наред със строги разпоредби, на неформални споразумения, традиции, препоръки, съгласуван стил на поведение, преговори за разрешаване на трудни ситуации и др. (Великобритания).
В зависимост от избора на модел на пазара на ценни книжа естеството на регулаторната инфраструктура може да бъде банкова, небанкова или смесена.
Регулаторната инфраструктура на фондовия пазар в Русия се характеризира с:
Смесен инфраструктурен модел;
Преувеличена роля на държавата в регулирането;
Съществени пропуски в законодателството за ценните книжа;
Строги регулации и слаб контрол върху прилагането им;
Липсата на правила за лоялна практика на пазара на ценни книжа, формално предназначени от професионалната общност на фондовия пазар;
Липса на традиции и обичаи (поради 70-годишно прекъсване на пазара).
Съществуват различни форми на вторични пазари, най-простите от които са спонтанният, неорганизиран „уличен” пазар и организираният пазар. Отличителните черти на неорганизирания пазар са:
- § продавачи и купувачи директно сключват сделки помежду си, без участието на трето лице – посредник;
- § условията на сделките по правило остават известни само на участващите страни;
- § условията за извършване на едни и същи транзакции могат да се различават значително дори и да са извършени по едно и също време.
Обикновен търг е метод за продажба на определени видове ценни книжа под формата на публичен търг, провеждан на предварително определено място. Организацията на обикновен аукционен пазар е следната:
- § Продавачите подават офертите си за продажба на ценни книжа преди търговските срещи. Заявленията се събират в бюлетини с котировки, последните от които се разпространяват на участниците в търговските срещи.
- § Купувачите се състезават за правото да купуват ценни книжа, като постоянно начисляват все по-високи цени. Купувачи стават участниците в търга, предложили най-висока цена. Това е английски търг.
Холандски търг , при което първоначалната цена на продавача е висока и наддавачът предлага последователно все по-ниски оферти, докато някоя от тях не бъде приета. В този случай ценните книжа се продават на първия купувач, който е доволен от предложения обменен курс. Недостатъци на обикновения търг:
- § могат да работят в условия на монополно положение на продавачите и високо платежоспособно търсене на купувачи.
- § тези продавачи, които са подали заявления по-рано от другите, са в изгодна позиция, т.к ранните купувачи обикновено се съгласяват да платят най-високите цени за правото да купуват ценни книжа. Тъй като най-заинтересованите наддавачи отпадат от търга, цената намалява. Всеки следващ продавач, просто по силата на позицията си в опашката за право на продажба, се оказва в по-лоши условия от своите предшественици. Следователно, колкото повече лица желаят да продават подобни стоки, толкова по-малко е причината да се провеждат обикновени търгове. Ценните книжа са именно онези стоки, които се характеризират с голяма хомогенност и наличие на значителен брой потенциални продавачи.
Двоен търг. Организирането на двойна аукционна търговия се дължи на факта, че има конкуренция не само между купувачите за правото да купуват ценни книжа, но и между продавачите за правото да ги продават. От своя страна двойните търгове могат да се провеждат или под формата на кол пазари, или под формата на непрекъснати търгове.
Кол пазари ефективен, ако концентрацията на търсене и предлагане на ценни книжа не достигне ниво, което осигурява висока ликвидност на ценните книжа. С тази система за търговия поръчките за покупка или продажба на ценни книжа се натрупват за определен период от време. В заявленията си участниците в търговията посочват цените за покупка или продажба, които са приемливи за тях (или че са съгласни да приемат всякакви цени), както и обемите ценни книжа, които биха искали да закупят.
Колкото по-дълъг е периодът на натрупване на поръчки, толкова по-малко ликвиден е пазарът. Заявленията от купувачи и продавачи получават приоритет:
- § при които участниците се съгласяват на всяка цена;
- § от продавачи, приоритет имат заявки с най-ниски цени;
- § от купувачи - заявки с най-високи цени;
- § при посочени еднакви цени в различни заявки, с предимство се ползват заявките с най-голям обем;
- § Редът, в който се подават заявленията, няма значение.
Цената се определя въз основа на съответствието на търсенето и предлагането.
Непрекъснати аукционни пазари. Тяхната организация е ефективна, ако ценните книжа имат висока ликвидност, т.е. са постоянно търсени и постоянно предлагани. На такива пазари поръчките се изпълняват веднага след получаването им. В този случай се определя приоритетът при изпълнение на приложенията:
- § посочените в тях цени на продавачи и купувачи;
- § по обем, при равни цени се изпълняват тези с по-голям обем;
- § приоритет на получаване, при равенство на ценовия фактор първо се удовлетворяват заявления, които са подадени по-рано.
Пазарът на непрекъснати двойни аукциони се използва на фондовите борси.
Пазарът на ценни книжа се разбира като набор от сделки за покупка и продажба на ценни книжа и деривативни финансови инструменти. Структурата на пазара на ценни книжа включва емитенти, инвеститори и професионални посредници.
Под емитентисе отнася за юридически лица, държавни организации и местни власти, които емитират ценни книжа и носят задължения по тях към собствениците на ценни книжа от свое име. Предприятие от всякаква форма на собственост - държавно, акционерно или частно - може да действа като емитент на ценни книжа.
Инвеститор - лице, предоставящо средства. В съответствие с руското законодателство инвеститорите се разбират като юридически и физически лица, които купуват ценни книжа от свое име и за своя сметка. Ако в общоприетата световна практика за инвеститори се считат предимно домакинствата, то у нас тази роля играят предимно търговски и държавни структури. Юридическите лица, които предоставят средства на финансовите пазари, се наричат институционални. Физическите лица, които предоставят средства на финансовите пазари, се наричат индивидуални инвеститори.
ПрофесионаленПосредниците на пазара на ценни книжа са различни институции, основните от които са брокерските и дилърските фирми.
Инфраструктурата на пазара на ценни книжа е представена от:
1) фондови борси;
2) система за организиране на извънборсова търговия;
3) регистратори (държатели на регистър);
4) депозитари
5) системи за търговия;
6) системи за сетълмент и клиринг;
7) информационни агенции и мрежи.
Класификация на пазарите на ценни книжа по видове използвани технологии за търговия
Видове използвани технологии
Пазари без правила
Пазари, на които се конкурират
само купувачи
само купувачи
Пазари, на които се конкурират купувачи и продавачи
Пазари, на които продавачите се конкурират
Спонтанен пазар
Двоен търг
Кол пазари
Непрекъснати търгове
Дилърски пазар
Прост аукционен пазар
Холандски аукционен пазар
Аукционни пазари
Извънаукционни пазари
По-точно:
Спонтанен пазар- това е частен оборот в нерегламентираната му част.
Прост аукционен пазар(типично за неразвити борсови и извънборсови фондови пазари). Преди търга се извършва предварително събиране на заявления за продажба и се изготвя консолидиран лист за котировки. Търгът се провежда чрез последователно публично обявяване на списък с предложения, за всяко от които има публично състезание (по определена схема) на купувачи чрез определяне на нови цени. Началната цена е цената на продавача.
Холандски търг. Има предварително натрупване на поръчки от купувачи на определени ценни книжа (по този начин сега се търгуват GKO). Емитентът или неговите посредници чрез анализ установяват единна официална цена, така наречената цена на отрязване, която е равна на най-ниската цена в поръчките за покупка, която позволява цялата емисия да бъде продадена (т.е. сумата от поръчките на тази цена и всички цени над нея покрива цялата емисия). Всички заявки за покупка, подадени на цени по-високи от официалните, се удовлетворяват по официалната цена. (Възможно е също да бъдат удовлетворени всички заявления на среднопретеглената цена на отрязване).
Двойни аукционни пазари.
Кол пазари. Преди началото на търговията се натрупват поръчки за покупка и оферти за продажба, които след това се класират според ценови оферти, последователност на получаване и количество. В този ред са доволни. Съгласно определени правила се установява официална ставка, при която могат да бъдат удовлетворени най-голям брой заявления и предложения. Останалите позиции образуват списък с нереализирани поръчки и оферти (така работят борсите).
Непрекъснати аукционни пазари. Няма фиксирана начална дата за търговия. Потокът от поръчки за покупка и оферти за продажба непрекъснато се записва от борсовите специалисти. Входящите заявки се сравняват с по-рано постъпилите и при съвпадение на позициите им се удовлетворяват по реда на постъпване и според най-голямата сума на поръчката. Ако поръчката не може да бъде изпълнена, тогава кандидатът или променя условията, или се поставя в опашката на неизпълнените поръчки. Непрекъснат аукционен пазар е възможен само при значителни обеми дневно предлагане на ценни книжа (повече от 10 000 лота дневно).
Дилърски пазари. Продавачите публично обявяват офертни цени и процедури за достъп до места за закупуване на ценни книжа. Купувачите, които са съгласни с ценовите предложения, заявяват намеренията си и купуват ценни книжа.
Има много пазарни концепции:място, където се срещат купувачи и продавачи; механизъм, който улеснява взаимодействието на купувачи и продавачи или обмена на финансови активи; съвкупност от икономически отношения, свързани с емитирането и обращението на ценни книжа и др. Нека отбележим, че всички тези определения имат право на живот, тъй като отразяват стоковите отношения, които осигуряват мобилизирането на капитала. Единствената разлика между пазара на ценни книжа и пазара на всеки друг продукт е фактът, че той служи за формиране на паричен капитал, който впоследствие може да се използва за инвестиране в производството на всеки реален продукт или за увеличаване на първоначалния капитал. В зависимост от продължителността на периодите, за които се привличат временно свободни средства, се разграничават паричният пазар и капиталовият пазар или финансовият пазар. Паричният пазар привлича временно свободни средства, предимно от населението за кратък период (до една година). От своя страна ценните книжа се търгуват на капиталовия пазар за по-дълъг период от време, отколкото на паричния пазар.
Източниците на формиране на паричния или финансов пазар могат да бъдат вътрешни и външни. Вътрешните източници обикновено включват спестявания на населението, амортизационни такси, нетна печалба на предприятията, средства на недържавни пенсионни фондове, застрахователни фондове, доверителни дружества. Всъщност средствата от тези вътрешни източници са основата за формиране на паричен капитал, евентуално използван за печеливша инвестиция в производството на стоки или предоставянето на услуги, придобиването на антики, бижута и др., включително ценни книжа.
Външните пазарни източници могат да включват банкови заеми и средства, получени от продажбата на ценни книжа на различни емитенти.
Поради преплитането на много източници и многообразието на функциите, изпълнявани от държавата и другите участници на фондовия пазар, едва ли може да се говори за някаква точна връзка между вътрешни и външни източници на формиране на фондовия пазар. Съществуват обаче теоретични изследвания, според които вътрешните източници трябва да съставляват поне 75% от всички средства.
Пазарите се отличават с географски характеристики и социално признание. Те включват:
- Международни и национални пазари на ценни книжа;
- Местни и регионални (териториални) пазари;
Има и пазари, които се различават по финансови инструменти, например пазари за специфични видове ценни книжа (акции, облигации и т.н.) или пазари за опции, фючърси и валути.
Пазарите се различават по това как организират търговията с ценни книжа:
- първични и вторични пазари;
- обменни и извънборсови;
- спонтанни и организирани пазари;
- обикновени и двойни аукционни пазари;
- пазари на повикване и непрекъснати аукциони;
- дилърски пазари;
- в брой и спешно.
На първичния пазарсе пласират нови емисии ценни книжа, чиито емитенти са корпорации, правителства и общински органи.
Ценните книжа, закупени от инвеститорите по време на емисията, могат да бъдат препродадени. Такива сделки за покупко-продажба се извършват на вторичния пазар. Доскоро се смяташе, че вторичният пазар се състои от фондови борси и извънборсовия пазар. Напоследък обаче концепцията за четири пазара получи признание.
Първият пазар е стокова борса, на който се извършват сделки с регистрирани (котирани) борсови стойности.
Втори пазарсе нарича извънборсов пазар, където се извършват сделки с нерегистрирани (на борсата) стойности на акции.
Трети пазар- извънборсов пазар, на който се извършва покупка и продажба на ценни книжа, регистрирани чрез посредници и заобикаляйки фондовите борси, където се установяват високи комисионни.
Четвърти пазар или компютъризиран пазар, където търговията се извършва чрез компютърни мрежи, които свързват съответните борсови посредници. С помощта на такава система инвеститорите постигат големи спестявания от комисионни и се намалява рискът от дестабилизация на фондовия пазар.
Ако заинтересованите страни се нуждаят от незабавна покупка и продажба на ценни книжа, тогава те използват така наречения пазар на парични ценни книжа (<кэш>- пазар или<спот>- пазар). Транзакциите на този пазар се изпълняват в рамките на 1-2 работни дни.
При необходимост могат да се сключват различни видове сделки със срок на изпълнение над два работни дни, а понякога и до три месеца. Такива сделки се извършват на фючърсните пазари на ценни книжа.
Трябва да се отбележи, че организацията на търговията с борсови стойности непрекъснато се подобрява с научно-техническия прогрес. Така спонтанният пазар е съществувал, докато не е възникнала необходимостта от организиран пазар, т.е. формирани по определени правила. Възникна в Русия през 1992 г., когато наред с държавните ценни книжа, чието плащане беше временно спряно, се появиха ваучери, чието използване беше неясно за част от населението на страната. На възникващия спонтанен пазар правилата за търговия, изискванията за транзакции и ценни книжа бяха установени в съответствие с принципа<толкучки>.
Аукционни пазари, включително обикновен търг, холандски търг и двоен търг, се отличават с публичност и откритост, определени правила за търговия и конкуренция между участниците.
Прости аукционни пазариможе да работи успешно в случаите, когато има много купувачи, които имат високо ефективно търсене на борсови инструменти, а продавачите са в монополно положение. Тъй като има малко продавачи и продуктът е хомогенен, те изпращат своите оферти за продажба на определени ценни книжа предварително, които след това се събират в котировъчни бюлетини. Бюлетините с котировки се разпространяват на тези купувачи, които се интересуват от закупуване на ценни книжа. Те стават основните участници в аукциона и се състезават за правото да купуват ценни книжа, като последователно определят цената им. Тези продавачи, които са успели да пуснат продукта за продажба по-рано от другите, са в изгодна позиция, тъй като първите купувачи са готови да платят най-високите цени за правото да го закупят. Когато купувачите напуснат търга, цената на артикула намалява.
С увеличаване на броя на продавачите на хомогенен продукт намалява възможността за продажбата му на предварително определена цена и съответно възможността за провеждане на обикновен търг. Единственото изключение от това правило за организиране на обикновен аукционен пазар на ценни книжа са държавни ценни книжа, пуснати на първичния пазар, чието монополно разпространение принадлежи на държавата.
По време на холандски търг се извършва предварително натрупване на заявления за купувачи. След това те се анализират задочно от емитента или посредника и се определя единна официална цена, на която ще бъдат удовлетворени заявленията за закупуване на ценни книжа.
Двойни аукционни пазари документисе различават от простите по това, че търговията включва голям брой продавачи и купувачи, които се конкурират помежду си за правото да купуват или продават ценни книжа.
От своя страна пазарите на двойни аукциони съществуват или под формата на пазари на повикване, или под формата на непрекъснати аукциони.
Кол пазарисе използват в случаите, когато концентрацията на търсене и предлагане на ценни книжа не е достигнала нивото, при което е възможна ликвидността на ценните книжа. В рамките на системата за търговия на повикване поръчките за покупка или продажба на ценни книжа се натрупват за определен период от време, в зависимост от ликвидността на пазара. Приоритет се дава на тези приложения, в които има договореност за произволна цена при сключване на сделки. След това, според реда на намаляване на цената на поръчката и обема на ценните книжа, те се удовлетворяват. Ако една и съща цена е посочена в различни заявления за покупка или продажба на ценни книжа, тогава предимство има офертата с по-голям обем. След анализ на всички поръчки в рамките на определения период от време за всеки тип ценна книга се определя цената на сделката.
На Запад кол пазарите са широко разпространени в работата на фондовите борси, но в Русия - главно на валутните борси. В този случай изчисляването на цената на сделката зависи от търсенето и предлагането за всеки вид ценна книга.
Ако някои от заявките не могат да бъдат удовлетворени в рамките на установените цени, процесът на тяхното натрупване и изпълнение се извършва съгласно горните правила.
Като се има предвид огромният мащаб на търговията с ценни книжа и постоянното търсене и предлагане, става препоръчително да се организират непрекъснати аукционни пазари. Отличителна черта на тези пазари е, че поръчките за покупка или продажба на ценни книжа се изпълняват веднага след получаването им. Ако получената заявка не може да бъде удовлетворена, тогава лицето, което я е подало, или променя ценовите условия и участва отново в търга, или регистрира заявката като неизпълнена и отново изчаква нейното изпълнение при постъпване на поръчки. По същество функциониращият механизъм на непрекъснатия аукционен пазар е конфигуриран така, че условията на сделките да удовлетворяват както купувача на ценни книжа, така и техния продавач.
Пазарите на дилъри станаха широко разпространени по време на първични публични предлагания на ценни книжа или извън стените на фондовите борси. Дилъри, които имат средствата да купуват и продават борсови инструменти за своя сметка, могат да организират дилърски пазар. Всички публични съобщения, направени от тях относно покупко-продажба на ценни книжа и техните цени, трябва да бъдат запазени при сделки с всякакви инвеститори. Дилърите нямат право да избягват сделки, чиито условия са обявили публично.
Смисълът на тази класификация на пазарите е, че всеки пазар се формира под въздействието на много фактори, повечето от които не са случайни. Те обикновено отразяват разпределението на паричните ресурси в икономиката на страната и конкретните цели на инвеститорите. Съответно всеки пазар на ценни книжа има редица функции, които отразяват системата от цели на инвеститорите. Те включват:
- максимизиране на печалбата, т.е. чисто търговска функция;
- безопасност и увеличаване на капитала, т.е. застрахователна функция с елементи на управление на ликвидността на ценни книжа;
- спекулативна игра;
- разширяване на сферата на влияние, т.е. преразпределителна функция.
Както малкото вътрешен опит показва, функционирането на пазарите на ценни книжа е много трудно да се оцени. Първо, съотношението между борсовите и неборсовите пазари или пазарите за определени видове ценни книжа, тъй като всички те се формират в условия на нестабилност на инвестиционния климат. Второ, почти всеки пазар създава определени условия, при които всеки инвеститор търси и намира своя интерес към работата с ценни книжа. Това означава, че преди да избере определен пазар, инвеститорът трябва да отговори на следните въпроси:
- Какви ценни книжа трябва да купувате или продавате в тези моменти?
- Върху кои пазари трябва да се съсредоточите, когато правите транзакции (пазар на емисии и вторично обращение, борсов и извънборсов)?
- При равни други условия, в кои региони и с какви ценни книжа, въз основа на вашите цели, е за предпочитане да работите в момента?
Отговорите на тези въпроси влияят не само върху избора на един или друг пазар на ценни книжа, но и върху тактиката и инвестиционната стратегия. В съответствие с целите и задачите на участниците на пазара на ценни книжа, те могат да бъдат функционално разделени на две групи: общ пазар и специфични.
Общите пазарни функции на пазарите на ценни книжа включват:
- възможности за печалба от транзакции;
- осигуряване на условия за нормално взаимодействие между купувачи и продавачи;
- достъпност на информацията чрез наличието на ясна и непрекъсната система за получаване, предаване и обработка на данни, постъпващи от участниците в транзакциите;
- търговски правила, които предвиждат процедури за разрешаване на спорове между участниците;
- инфраструктура, която включва система от специални организации, обслужващи клиенти (депозитари, парични сетълменти, клирингови и регистрационни центрове и др.).
Специфичните включват:
- застраховане на ценови и финансови рискове;
- допълнителни изисквания към емитентите и борсовите членове.
Изпълнението на тези функции трябва да се основава на изискванията на всички разпоредби, свързани с пазара на ценни книжа.